美联储8月1日凌晨维持利率不变什么杠杆融资，但承认了通胀回落和就业市场放缓，并为9月降息亮了绿灯。利率市场押注全年降息接近60个基点（BP）。高盛预计美联储未来将每隔一个季度降息，2025年年底前或降息超6次，即150BP以上。华尔街的共识预期在150BP~180BP之间。

美国三大股指周三集体走高，纳斯达克涨幅高达2.6%。“短短12个小时之内，日本央行和美联储的利率决议联手向市场注入信心。此前两周，美国科技股的回调和美元/日元套息交易的解除背后都有一个共同逻辑，就是市场对日本央行加息的强烈预期，进行低息日元融资以投资海外市场的资金出现逆转。而当靴子落地之后，投资者对科技股的热情似乎又被重新点燃，当然，美联储的鸽派声明以及AMD等乐观财报也起到了推波助澜的作用。”嘉盛集团资深分析师JerryChen对第一财经记者表示。

美联储降息窗口开启

事实上，随着美国通胀的持续走低，10年期债券实际收益率已从去年7月的1%附近上升至2.05%。这也意味着，尽管近期美联储维持利率不变，但实际利率却在持续走升，货币环境实则在收紧，而经济和就业数据却在趋于缓和。

也正因如此，不乏机构认为，其实本次会议就已经可以降息，但美联储仍更为谨慎一些。“如果预计的降息从9月开始，我们可能会在年底前看到多达3次降息，即在今年最后3次的议息会议上各降一次。”JerryChen表示。

美联储主席鲍威尔对于当前的进展似乎颇为满意。他在发布会上表示，去年7月美联储的利率就已达到当前的水平，但当时通胀高达4%，如今已跌入2%区间。“去年看到的很多通胀下行进的展都来自商品价格的下降，可能会不可持续，所以我们需要再观望数据。现在也看到了其他两大类别的进展，非住房服务和住房服务。”

同时，美国的经济又处于温和的状况，并未陷入衰退，上半年GDP增速为2.6%。“这并不意味着经济疲软，这也不是经济过热的信号。失业率已上升了0.7%，从3.4%升至4.1%，而工资增长仍处于较高水平，裁员人数很低。首次申请失业救济人数有所上升，但相当稳定，而且从历史上看根本不高。因此，数据整体表明劳动力市场正在正常化。我们正在仔细观察，看看情况是否会继续下去。”

安本投资预期今年将降息70BP，并在2025年再降息111BP。这意味着美联储今年接下来每次会议都会作出降息决定；高盛的预测相对保守一些，预计FOMC将以每隔一次会议（即每季度一次）的节奏降息。

周五晚的美国7月非农报告可能将超级周推向又一个高峰。市场普遍预计新增17.5万就业人口，前值为20.6万，失业率预计维持在4.1%，时薪增速预计从3.9%降至3.7%。除了最新公布值，前值是否会再次遭遇下调也是关注的焦点。好于预期的就业数据（如失业率降至4%以下）有望打压刚刚回升的降息预期，从而帮助美元止跌。反之，若就业数据表现不佳甚至逊于预期，将刺激11~12月的降息押注，并叠加美联储鸽派声明共同利好于黄金和美股等走势。

套利交易解除加剧波动

美联储的信号也意味着，美日政策分化周期正式开始，这也将深刻影响市场。

日本央行在7月31日宣布加息15BP，并逐步缩减购买日本国债的具体计划，旨在于2026年3月将每月购债规模减少至3万亿日元。最近的数据显示，日本工资增长范围扩大，家庭通胀预期持续上升。企业的预期定价上升，而随着日元对美元保持疲弱，也导致输入性通胀的担忧加剧。

值得一提的是，近半个月来，日元对美元大幅升值超7%，导致套利交易巨亏，如果交易员套利的标的是近期大跌的美股，则亏损将进一步放大，于是该策略也持续反转。

亦有交易员对记者表示，套利交易的拆除一度冲击了海外股市。随着美日货币政策未来的进一步分化，套利交易的反转可能持续，这或进一步导致日元升值，需要警惕再度出现由此引发的美元资产“多杀多”行情。

保德信（PGIM）日本固定收益主管兼首席投资官丸山诚二对记者表示，自美联储于2022年3月启动加息周期，令美日市场之间的实际利率差距扩大以来，日元一直受压。利差令投资者将日元作为融资货币，用以做多高收益货币（如墨西哥比绍、巴西雷亚尔以及最近的土耳其里拉）来实现套利。这种融资策略在过去两年表现良好，导致仓位大幅增加。然而，随着套利交易解除，波动性较高的货币对出现了大幅逆转，比绍对日元交叉汇率较7月的峰值下跌了11%。

未来日本货币政策的变化至关重要。富达国际亚洲经济学家刘培乾对记者表示，鉴于日本央行上调中期通胀预测，因此存在进一步加息可能性。目前薪资和商品价格的良性循环有望持续，意味着日本的中性利率将达到更高水平。如果薪资增长动力持续，日本央行可能需要进一步上调政策利率，以实现2%的物价稳定目标。

美股轮动可能持续

尽管套利交易逆转的威胁未消，但受到美国降息消息确认的推动，美股出现大幅反弹，纳斯达克涨幅高达2.6%。除了微软之外，所有大型科技股普遍上扬，其中英伟达更是飙升12%。乐观情绪在盘后时间延续，强劲财报推动META股价上涨7%，英伟达继续上涨3.7%。

过去三周，纳斯达克100指数一度从20700点跌至18900点附近，目前反弹至19300点附近。机构预计，科技股很难进入熊市，但轮动可能继续。

联博基金资深市场策略师黄森玮对记者称。当前美股“科技七巨头”基本面良好，距离泡沫水平尚远。现在美股七雄占标普指数的权重达30.2%，跟过去几次全球比较著名的泡沫破裂前主导性企业的集中度水平相比，目前确实较高。但从估值的角度来看，它们能产生实在的盈利，未来一年预估市盈率为25倍，估值并没有太高，且负债率较低，净资产收益率更高（44%），当年互联网泡沫时期的七巨头仅为28%。

联博预计今年下半年，今年下半年美股市场可能会出现风格切换和行业轮动。美股科技股与其他股票盈利增长的差距会开始缩小，明年上半年可能也会维持类似状况。81%的美国大盘股企业的借贷成本是固定利率，只有63%的小盘股企业是固定利率，所以利率高对小盘股的压力较大。如果美联储今年下半年开始降息，小盘股的压力就会稍微得到释放。

亚太股市仍存机遇

随着美国降息周期的开启，亚太市场或受到拉动。

当前，日本股市仍是各界关注的焦点，日经225指数去年以来一度最高录得超40%的涨幅，来到40000点以上，如今则在38000点附近盘整。风险在于，近期日元反弹导致股市震荡加剧。同时，不少长线资管机构已将日本股市从低配提升到了中性配置的水平，后续资金流入仍待观望。

威灵顿投资管理股票策略师AndrewHeiskell对记者称，仍对日本股市持乐观态度。在过去三十年间，日本的名义GDP增长率接近0，而如今这一指标已显著提升。随着工资的稳健增长和企业定价能力提升，日本经济似乎正在摆脱困扰其多年的通缩环境。同时，企业也在切实推行改革措施，并越来越注重资本回报率，这也让投资者备受鼓舞。

“这些重大变化是在估值合理的背景下发生的。即使在经历了今年以来的上涨后，日本股市的估值仍处于20年来的中值水平，其价格也仅为美国股市的三分之二。总而言之，这仍然是一个颇具吸引力的入场时机，基本面驱动的上涨行情仍在继续。”他称。

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就中国市场而言，二季度多个经济指标走弱，叠加海外因素的影响，A股市场跌幅较大。但近期市场出现了多重利好，LPR调降10BP，实现了年内第二次降息；发改委和财政部发文，针对设备更新和消费品以旧换新从超长期特别国债中划拨3000亿元，即国债支持范围从“两重”扩大到“两新”。

“当前市场可以与2月初行情做类比，当时市场也是持续下跌超两个月，并最终出现了流动性风险，在监管及时出手、喊话并发布新政的组合拳下，市场强势反弹。”摩根士丹利基金方面对记者称。

联博基金副总经理、投资总监朱良对记者表示，从历史来看，A股市场在低估值的水平下投资胜率较高。根据MSCI中国A股指数，目前A股市场市净率为1.55倍。2008年以来，当A股市净率回落至1.4~1.6倍时，未来两年累计收益率平均可达52%。此外，历史数据显示，流入中国股市的外资与美元利率呈反向关系。因此，随着美国降息信号日渐强烈，如果未来美元利率下行，将有利于资金回流到中国股市。

他认为，目前中国上市企业分红率偏低，而现金相对市值比偏高什么杠杆融资，因此发放股利的空间仍然较大。如果有更多能够持续分红、现金流健康的企业出现，中国股市的可投资性将会越来越强。